Не обращайте внимания на сторонников инфляции

Я часто пишу о банковском секторе и секторе REIT в Seeking Alpha, поэтому, когда я говорю, что тема инфляции близка моему сердцу, я надеюсь, что читатели мне поверят.

Недавняя статья автора Katchum об инфляционном риске привлекла большое внимание и поставила в рамки некоторые текущие проблемы инфляции.

Я не уверен, почему автор использовал термин «гиперинфляция», хотя первоначально он, по-видимому, рассчитывал на рост только выше 3%, но это определенно привлекло внимание читателей.

В этой статье я поделюсь иным взглядом на некоторые вопросы, поднятые в статье.

ФРС

По моему мнению, если бы существовал серьезный риск приближения экономики США к гиперинфляции, председатель Пауэлл не стал бы сигнализировать о намерении ФРС позволить экономике работать «горячо» в течение длительного периода ради укрепления рынка труда. Конечно, ФРС не всегда права. Но в него поступает много информации, необходимой для формирования решений.

Проще говоря, состояние рынков труда в США является дефляционным.

Именно инфляция, вызванная заработной платой, в пределах 3-4% в течение ряда лет на ограниченном рынке труда заставила Пауэлла поднять ставки четыре раза перед кризисом Covid-19.

Источник: ФРБ Атланты.

Все это изменилось. Безработица резко возросла, и хотя она быстро снижается по мере возобновления экономики, темпы восстановления, вероятно, замедлятся после этого скачка. Помните, банки ожидают высоких просрочек, что подразумевает разрушение капитала в экономике.

Источник: Торговая экономика.

Не говоря уже о внезапном падении спроса весной этого года, когда первоначальные ограничения в ответ на кризис Covid-19 дали свой эффект, вероятный характер остановки и начала восстановления означает, что в стране будет много избыточной рабочей силы. Экономика США, по крайней мере, в среднесрочной перспективе. Это существенно снижает риск существенного уровня инфляции, вызванной заработной платой, когда ценовые ожидания возрастают и деньги начинают «гнаться» за товарами.

Важность этого заключается в том, что нынешняя политика ФРС борется с мощным дефляционным импульсом заработной платы и занятости. Вы можете видеть это в инфляционных ожиданиях (ниже), которые восстановились после мартовского краха по мере ослабления ограничений, но остаются заметно ниже, чем в период 20017–2019 годов.

Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса.

И помните, степень государственной поддержки доходов домохозяйств остается неопределенной в среднесрочной перспективе.

Размышляя об инфляции, важно понимать, что ситуация в реальной экономике находится в стадии восстановления после шока, при этом шок вызван скорее падением спроса (полная остановка карантина), чем падением предложения. Это причина того, что активы с ограниченным предложением (например, золото) раздулись. Когда производственные ресурсы законсервированы, предложение может резко восстановиться вместе со спросом, и это одна из причин, почему занятость до сих пор восстанавливалась довольно хорошо. Это не означает, что инфляция будет быстро расти.

Доллар США вряд ли рухнет

Честно говоря, Катчум не утверждает, что заработная плата приведет к гиперинфляции. Я просто излагаю это, чтобы дать контекст для моих собственных размышлений. Катчум ожидает обвала доллара.

деньги не растут на деревьях. Поскольку Федеральная резервная система печатает больше денег для скупки активов, доллар США упадет, а инфляция вырастет.

Курс доллара США коррелирует с размером дефицита. Поскольку торговый дефицит и дефицит бюджета растут, доллар США должен будет упасть.

Конечно, вы можете привести доводы в пользу того, что мы видим, что цены на определенные активы уже являются формой гиперинфляции, как и то, что ликвидность ФРС сделала с ценами акций технологических компаний и золота или акций, связанных с золотом. Доллар «рушится» против этих активов.

Источник: Блумберг

Поскольку технологии в настоящее время не имеют большого фундаментального смысла в рамках вероятного роста доходов и оценки, недавние движения цен можно рассматривать как продолжение тех же самых денег, которые «нужно куда-то направить», что привело к росту цен на облигации и золото. Акции за пределами технологических компаний, как правило, находятся под давлением, поскольку рецессия сильно ударила по доходам многих секторов. Деньги, поступающие в акции, ищут сектора, которые могут извлечь выгоду из текущих условий, а технологии, по крайней мере, предлагают долгосрочный устойчивый рост.