9 лучших школ

Градириз

Чтобы понять медвежий рынок 2022 года, мы должны понять различные фазы, которые уже произошли и, вероятно, еще произойдут.

Первая фаза: инфляционный шок (вероятно, завершился пиком инфляции в 9,1% в июне). Пиковое снижение -24% от рекордных максимумов

Это было в то время, когда буйствовала инфляция, вызванная ростом цен на сырьевые товары (цены на никель утроились за один день). Рынок охватила неопределенность относительно того, насколько высокой может в конечном итоге достичь инфляция в США.

Фаза вторая: ФРС переходит на путь войны с инфляцией (текущая фаза): пиковое снижение на данный момент -26% от исторического максимума

ФРС отреагировала на самую высокую инфляцию за 41 год беспрецедентным повышением ставок, которое, как теперь ожидается, будет как минимум четырьмя (и с вероятностью 36% вероятности пяти) последовательными повышениями на 0,75% (предыдущий рекорд был два).

Доходность краткосрочных казначейских облигаций, таких как 3-месячные и 2-летние облигации США, точно соответствует ставке по федеральным фондам и росла весь год.

Группа СМЕ

Длинные облигации также следили за ставкой ФРС, главным образом потому, что экономика все еще слишком сильна, чтобы заставить инвесторов действительно беспокоиться о рецессии.

Вы можете думать о второй фазе как о фазе шока процентных ставок этого медвежьего рынка.

Похоже, что доходность по длинным облигациям могла достичь пика в 4%, потому что замедление экономики и падение долгосрочных инфляционных ожиданий естественным образом накладывают ограничение на то, насколько высокими могут быть долгосрочные ставки.

Похоже также, что пиковое снижение индекса S&P на 26% настолько серьезно, насколько это может быть болезненной фазой 2.

Но это не значит, что медвежий рынок закончился. Третий этап еще даже не начался.

Фаза 3. Ожидания замедления роста прибыли: пиковое снижение потенциально -30% от исторического максимума

Директор по инвестициям Morgan Stanley Майк Уилсон уже шесть месяцев бьет по этому барабану, поскольку это очередное серьезное падение акций.

На первом и втором этапах рыночный форвардный PE снизился до 15,1, что на 10% исторически недооценено. Если бы не произошло ничего плохого, у акций не было бы причин падать ниже, чем они уже есть.

Но этот форвардный доход основан на росте прибыли на акцию на 8% в 2023 году (10% в июне).

Учитывая замедление экономики (рост от 1% до 1,4% в 2023 году по данным Morgan Stanley и Moody's), мы вряд ли увидим рост прибыли хоть сколько-нибудь близкий к этому.

Вот почему падающие оценки прибыли на 2023 год, которые могут начаться с сезона отчетности в третьем квартале, являются причиной того, что базовый сценарий Morgan Stanley для окончательного дна S&P составляет 3400, что составляет пиковое снижение примерно на 30%.

Этот базовый сценарий предполагает отсутствие рецессии в 2023 году, а лишь замедление роста.

Майк Уилсон ожидает, что это потенциальное дно, скорее всего, наступит к концу первого квартала 2023 года.

Четвертая фаза рецессионного снижения доходов: максимальное снижение потенциально может составлять от -35% до -40% от исторического максимума

В случае рецессии в 2023 году (которой ожидают Goldman, Bank of America, Toronto-Dominion и Deutsche Bank) доходы, вероятно, упадут на 11–20%.

Ежедневный выстрел

После Второй мировой войны среднее снижение прибыли на акцию во время рецессии составляет 13%. Goldman ожидает умеренную рецессию со снижением прибыли на акцию на 11%, что приведет к пиковому снижению на 35% к моменту достижения дна.

Ежедневный выстрел

Базовым сценарием рецессии Goldman в 2023 году является то, что к середине 2023 года акции достигнут минимума на отметке 3150, то есть пиковое снижение на 35%.

Morgan Stanley считает, что если в следующем году нас ждет рецессия, акции, скорее всего, достигнут минимума около 3000, или пикового падения на 38%.

Bank of America также ожидает потенциального пикового снижения на 38%, если произойдет рецессия (их базовый сценарий).

Это четвертая фаза, конец медвежьего рынка... если только мы не начнем пятую фазу.

Пятая фаза финансового кризиса/стагфляционного ада. Потенциальное пиковое снижение с -48% до -53% по сравнению с историческими максимумами.

Инвесторы думают, что они хотят, чтобы ФРС развернулась, но они ошибаются.

Ритхольц Управление капиталом

Societe Generale и UBS опасаются, что если ФРС не «завершит работу» с инфляцией в ближайшее время, нас может ожидать длительный период стагфляционного ада.

Если вы думаете, что 2022 год был адом, он будет выглядеть как пикник по сравнению с настоящим адом, который может случиться, если инфляционные ожидания начнут расти из-за того, что ФРС потеряет самообладание.